解惑降电价：中国电价并不贵

来源:华泰证券研究所

    2019年是国务院连续第2年提出降低一般工商业用电成本的目标，横向比较来看中国的用电成本（销售电价）还需不需要继续下调？究竟降电价什么时候是个头？过高的销售价格是因为电力产业的哪个环节获取了超额收益？降电价的任务到底应该落实在发电企业还是电网？不论这些问题的答案是什么，我们坚信电价，作为生产要素最重要成分之一，市场化的不断推进必将护航我国制造业的质量和在全球的竞争力持续攀升。

    横向对比：中国居民/一般工商业/大工业电价较美国-38%/+37%/+29%

    中国平均销售电价总体相对较低，2017年全球主要的37个国家销售电价平均为0.956元/度电，中国为0.629元/度电，在37个主要样本国家中位列第24位，较全球售电均价低34%。对标美国，分解来看，工业用电价格中国大幅高于美国，居民用电价格显著偏低，我国2017年居民/工商业/大工业电价平均为0.53/0.766/0.598元/度电，较美国居民工商业/工业售电价-38%/+37%/+29%，总体平均水平较美国低约5%。可见，我国工业vs居民用电成本的交叉补贴是工业电价过高的重要原因，这与燃气、水务等其他生产要素价格结构如出一辙。

    纵向比较：中国发电侧盈利偏弱，电网侧输配电/税费较美国-20%/+80%

    我国各个环节电价基本是由国家发改委统一核定的，而海外的电价制度则自由和复杂得多，以美国为例，其发电、输电和零售侧是可以开放竞争的，而配电侧被认为是天然垄断的。相比美国，中国发电侧成本大体相当，输配电成本低约20%，税费和政府性基金及附加等高约80%，叠加火电行业煤炭成本市场化波动因素，中国发电行业盈利稳定性较差，电网行业盈利偏低，2014-2018年我国电网行业ROE/ROA稳定在4.5%/2%上下，而美国电网行业ROE/ROA均值为8.2%/2.4%。

    电力系统盈利能力对比：中国发电企业盈利波动大，电网盈利能力较低

    2014-2018年中国发电企业ROA均值较高，华能国际/华电国际ROA均值为3.2%/2.6%，美国南方电力/杜克能源ROA均值为2.3%/2.0%，香港发电企业盈利稳定性最强，2015-2018年期间ROA稳定在3%上下。中国电网企业ROE显著低于美国，国家电网ROE保持在4~5%，南方电网ROE保持在5~6%，美国各国太平洋煤气电力ROE维持在10%~11%。我们相信电力定价机制有望更加市场化，以火电为代表的核心电力资产有望实现“基准电价+浮动机制”，实现盈利模式的根本性改观。

    风险提示：电力工业由来已久成因复杂，用电成本中体现了除电价外输配电等硬件操作和管理上的差异，各环节的利润分配并非是我们的理论分析可佐证，国家政策才是企业合理盈利的最终依据。